聯(lián)建光電:收購(gòu)分時(shí)傳媒,轉(zhuǎn)型為戶(hù)外廣告媒體運(yùn)營(yíng)商

　　分析與判斷

　　戶(hù)外廣告穩(wěn)定增長(zhǎng),戶(hù)外LED廣告渠道下沉快速擴(kuò)張,藍(lán)海市場(chǎng)蘊(yùn)含盈利空間

　　我國(guó)戶(hù)外廣告市場(chǎng)規(guī)模一直保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。作為僅次于電視、報(bào)紙的第三大傳統(tǒng)廣告投放媒介,其已由2008年的216億元發(fā)展至2012年的342億元。由于廣告主對(duì)戶(hù)外廣告?zhèn)鞑バЧ�的認(rèn)可,單個(gè)廣告資源價(jià)值不斷上升、戶(hù)外廣告花費(fèi)明顯增長(zhǎng)。

　　城鎮(zhèn)化進(jìn)程加速戶(hù)外廣告下沉至地級(jí)市。目前國(guó)內(nèi)一線(xiàn)城市核心點(diǎn)位LED大屏幕資源已被圈地完畢,而二三四線(xiàn)城市戶(hù)外LED廣告尚屬于藍(lán)海市場(chǎng),存在較大資源整合空間。(1)據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),目前我國(guó)戶(hù)外LED廣告三大龍頭郁金香、鳳凰都市傳媒、香榭麗在全國(guó)近20多個(gè)核心城市重點(diǎn)商圈的屏幕總量中,其北上廣深四大城市的屏幕占比約為50%左右,核心地段LED廣告屏拓展空間趨于飽和。(2)相比之下,2013年我國(guó)地級(jí)及以下城市戶(hù)外廣告收入規(guī)模方達(dá)8783萬(wàn)元,2011~2013年年均復(fù)合增速高達(dá)99.85%,呈高速發(fā)展態(tài)勢(shì),拓展空間可觀。

　　戶(hù)外LED廣告媒體市場(chǎng)發(fā)展前景良好。(1)2013年前三季度,我國(guó)戶(hù)外電子屏廣告市場(chǎng)規(guī)模64.68億元,其中大型LED顯示屏廣告市場(chǎng)規(guī)模達(dá)10.98億元,占戶(hù)外電子屏廣告總份額的16.94%。根據(jù)易觀的預(yù)測(cè),2015年大型LED顯示屏廣告市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到27億元,2012~2015年年均復(fù)合增速預(yù)計(jì)為19.23%。(2)較傳統(tǒng)的戶(hù)外廣告牌而言,LED顯示屏顯示出信息容量大,內(nèi)容更換頻度高,到達(dá)率高等優(yōu)勢(shì)。近年來(lái),高端品牌廣告投放主對(duì)戶(hù)外LED廣告屏變得更為青睞。

　　聯(lián)建借收購(gòu)轉(zhuǎn)型為戶(hù)外廣告運(yùn)營(yíng)商,公司業(yè)務(wù)規(guī)模和盈利能力將顯著提升。公司傳統(tǒng)LED應(yīng)用產(chǎn)品業(yè)務(wù)增速放緩。高工LED產(chǎn)業(yè)研究所預(yù)計(jì),2012~2015年中國(guó)LED顯示屏行業(yè)總產(chǎn)值增速將穩(wěn)定在10%~20%之間。公司LED應(yīng)用產(chǎn)品2012年度以及20131H的營(yíng)收增速分別為4.57%,13.52%,增速平緩。

　　并購(gòu)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先戶(hù)外廣告代理商,公司盈利能力有望大幅提升。

　　2013年12月,公司耗資8.6億元并購(gòu)分時(shí)傳媒100%股權(quán),后者承諾2013~2017年度凈利潤(rùn)為8700萬(wàn)元、1億元、1.13億元、1.22億元、1.28億元。對(duì)應(yīng)2013~2015年收購(gòu)PE為9.9X、8.6X和7.6X。(2)分時(shí)傳媒2011、2012年凈利潤(rùn)分別相當(dāng)于同期上市公司歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)的1.4倍和2.8倍。收購(gòu)?fù)瓿珊?上市公司業(yè)務(wù)規(guī)模和盈利能力將顯著提升,公司將成為以戶(hù)外廣告運(yùn)營(yíng)為主導(dǎo)業(yè)務(wù)的傳媒企業(yè)。

　　并購(gòu)?fù)瓿珊?公司將實(shí)現(xiàn)已有LED媒體資源與分時(shí)傳媒戶(hù)外媒體銷(xiāo)售能力的嫁接,獲取客戶(hù)資源,提升廣告銷(xiāo)售收入。(1)分時(shí)傳媒主要依靠自有e-TSM戶(hù)外廣告資源管理系統(tǒng),為客戶(hù)提供戶(hù)外廣告投放一站式的解決方案,代理業(yè)務(wù)營(yíng)收占比超75%,擁有豐富的戶(hù)外廣告客戶(hù)資源。(2)截至2013年10月底,分時(shí)傳媒已與全國(guó)超萬(wàn)家區(qū)域性媒體主或媒體運(yùn)營(yíng)商進(jìn)行過(guò)合作,建立擁有4.4萬(wàn)個(gè)廣告資源的戶(hù)外廣告資源數(shù)據(jù)庫(kù),已為一汽-大眾、北京現(xiàn)代、瀘州老窖[-4.07% 資金 研報(bào)]、微軟、聯(lián)想、康佳等國(guó)內(nèi)外100多個(gè)知名品牌廣告主提供戶(hù)外廣告發(fā)布解決方案,客戶(hù)主要分布在汽車(chē)、機(jī)械重工、家電、金融等領(lǐng)域。(3)我們認(rèn)為,分時(shí)豐富的廣告客戶(hù)資源將帶來(lái)聯(lián)動(dòng)文化現(xiàn)有87個(gè)LED廣告點(diǎn)位收入的有效提升。

　　聯(lián)建推動(dòng)“千屏戶(hù)外廣告聯(lián)播”,有望成為公司新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)

　　按照規(guī)劃,公司將不斷完善全國(guó)媒體資源網(wǎng)絡(luò)建設(shè),成為覆蓋全國(guó)主要城市、實(shí)現(xiàn)對(duì)三四線(xiàn)城市終端下沉的規(guī)�；�媒體運(yùn)營(yíng)商。為此,公司制定了“千屏戶(hù)外廣告聯(lián)播”計(jì)劃,計(jì)劃三年內(nèi),在全國(guó)300城市建立千塊戶(hù)外LED廣告大屏。按照規(guī)劃,2014年將推進(jìn)200塊屏。

　　我們認(rèn)為,此次收購(gòu)將增強(qiáng)公司的LED廣告媒體資源銷(xiāo)售能力,加速價(jià)值變現(xiàn)過(guò)程,為公司帶來(lái)新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　聯(lián)建光電作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的LED應(yīng)用產(chǎn)品制造商,正積極進(jìn)行產(chǎn)業(yè)延伸,將自身業(yè)務(wù)從原有LED產(chǎn)品制造領(lǐng)域拓展到戶(hù)外廣告?zhèn)髅筋I(lǐng)域,實(shí)現(xiàn)上下游資源互補(bǔ),平抑LED產(chǎn)品制造產(chǎn)業(yè)波動(dòng)帶來(lái)的業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)。此次收購(gòu)標(biāo)志著聯(lián)建光電已初步實(shí)現(xiàn)從LED屏制造商向戶(hù)外廣告媒體運(yùn)營(yíng)商的身份轉(zhuǎn)變,將顯著提升公司盈利能力。我們預(yù)計(jì),公司未來(lái)有望繼續(xù)借助外延擴(kuò)張的方式加速戶(hù)外廣告產(chǎn)業(yè)布局,分享戶(hù)外廣告市場(chǎng)成長(zhǎng)紅利。

　　近期,公司發(fā)布2013年業(yè)績(jī)預(yù)告,預(yù)計(jì)全年盈利2700萬(wàn)元~3150萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)0.39%~17.12%。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要原因是2013年度聯(lián)建光電母公司LED業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)4614~5010萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)45.8%~58.3%�；�于業(yè)績(jī)預(yù)告,我們預(yù)計(jì)公司2013~2015年備考EPS分別為0.69元、0.81元與0.93元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為42X、36X與31X�？紤]公司存在新的并購(gòu)預(yù)期,給予公司強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。

　　1、并購(gòu)進(jìn)展受阻;2、并購(gòu)不達(dá)預(yù)期;3、戶(hù)外廣告監(jiān)管政策趨緊;4、經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響廣告主投放預(yù)算。